浙商证券:给予永新股份买入评级

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时间:2022-09-12 20:42:34 作者:ob体育app下载 来源:欧宝买球

  浙商证券601878)股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成近期对永新股份002014)进行研究并发布了研究报告《永新股份点评报告:Q2表现超预期,功能性薄膜放量、打造第二增长曲线》,本报告对永新股份给出买入评级,当前股价为7.82元。

  Q2 公司收入端增速较快,主要系:1)上海疫情期间,华东地区供应链不稳定,客户更多订单下给永新黄山工厂(无疫情);2)功能性薄膜产品放量增长;3)去年同期基数较低。

  (1)22H1 主业彩印复合包装实现营收 11.92 亿(+10.62%),毛利率 20.87%(-0.11pct),下游主要对接日化、食品、医药等刚需消费品领域,在疫情背景下仍然增长稳健。

  (2)22H1 塑料软包装薄膜实现营收 2.01 亿(+40.27%),毛利率 14.10%(+2.36pct),产能释放、增长亮眼。订单增量主要来自客户高露洁的新型高阻隔薄基膜(应用在可降解牙膏管等产品中),以及标签膜(服务于下游彩印客户),和少量透气膜(可用于防护服等医疗器械产品)的贡献。薄膜市场空间可达千亿级,公司持续围绕高附加值多功能膜布局,有望成为第二成长曲线%(+1.52pct)。产能建设:

  (1)彩印复合包装技改完成后产能由 9.7 万吨提升至 13 万吨,黄山永新 4000吨柔印无溶剂复合软包装材料项目将尽快完成调试、投入生产,且未来总部有新增 4000 吨的项目规划,预计 23 年建成,保障主业增长。

  (2)薄膜产能目前约 10 万吨,黄山永新 8000 吨新型功能膜材料项目已正式投入生产,且新建设的 3.3 万吨 BOPE 膜项目主体设备已到厂安装。

  成本方面:受俄乌战争影响,国际原油供需格局变化导致上半年原油价格一路高企:22H1 布伦特原油期货均价 104.92 美元/桶,同比上升 61.05%,环比 21H2 上升 37.25%;22Q2 油价仍处于高位,均价 111.94 美元/桶,同比上升 62.29%,环比 22Q1 上升 14.34%。公司原材料 BOPP 膜、PET 膜等石化衍生品价格与原油高度相关,但利润率并未严重受损:22H1 公司整体毛利率为 20.96%(-0.21pct),其中 22Q2 毛利率为 21.13%(持平),主要系:

  (1)21Q2 成本高位、公司提价滞后,盈利能力受损严重,但 21H2 提价落地后,均价同比有 5pct 左右提升,有效抑制毛利率的下滑。

  (2)原油价格虽大幅上涨,但公司主要原材料 PE、PP 因其下游需求疲软,价格涨幅并不明显。

  现金流方面:截至 22H1 公司账上应收账款 5.29 亿元,较年初减少 0.14 亿元;应付账款及票据 7.87 亿元,较年初增加 3.12 亿元,体现对供应商的议价能力增强;存货 3.71 亿元,较年初增加 0.38 亿元;报告期内经营性现金流净额 4.03 亿元( +384.84%)。

  根据公司 20 年发布的限制性股票激励、员工持股计划,制定的考核目标为(1)以 2019 年净利润为基数,2020-2022 净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或 (2)2020-2022 年合计净利润总额不低于 10.36 亿。从上半年经营来看,我们认为公司全年达成第(2)项目标的概率较高,预计给公司2022 年带来的摊销合计为 1669 万(限制性股票 654.89 万+员工持股 1014.15万)。永新股份一直保持高分红,2020-2021 年股利支付率均在 80%以上,当前股价对应股息率 5.82%。

  数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券史凡可研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达84.82%,其预测2022年度归属净利润为盈利4.36亿,根据现价换算的预测PE为9.2。

  该股最近90天内共有1家机构给出评级,买入评级1家;过去90天内机构目标均价为9.98。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,永新股份(002014)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力良好,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标4星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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