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海螺水泥:收购价格合理即可出手

作者:火狐体育在线 来源:火狐体育娱乐 发布时间:2022-05-03 11:06:47

  (600585.SH)2021年度利润分配预案为:每股派发现金红利2.38元人民币(含税),不实施公积金转增股本。以5分制进行评价,我给这一预案打3分。

  2021年度派息率比前三年有所提高,但仍然不及2017年度的40%。考虑到公司2021年末的财务状况要比四年前还要好,38%的派息率不能令人满意。

  2021年,海螺水泥实现营业收入1679.53亿元,同比减少4.73%;实现归属于上市公司股东的净利润(下称“净利润”)332.67亿元,同比减少5.38%。

  与营业收入和净利润的微降不同,2021年的加权平均净资产收益率(下称“净资产收益率”)为19.23%,看上去只比上年的23.62%减少了4.39个百分点,降幅却不小——18.59%。

  如果将视野放得更开阔些就会发现,的净资产收益率在2018年就达到了阶段性的顶点,此后就开始下滑了。

  之所以会这样,海螺水泥近年来派息率偏低是一个不容忽视的原因。净资产收益率=净利润/净资产,一家公司即便净利润是增长的,只要净利润的增速不及净资产,净资产收益率也会下降。2018年,海螺水泥的净利润为298.14亿元,2021年为332.67亿元,增长了11.58%;与此同时,其净资产从1126.89亿元增至1836.85亿元,增长了63%。

  从另外一个角度来看,净资产收益率=总资产收益率х权益乘数。海螺水泥的问题在于——资产中低收益资产(货币资金、结构性存款和理财产品)过多。

  2021年末,海螺水泥的低收益资产比上年末增长了7.60%,其中三个月以上定期存款增长了14.59%,长期理财产品更是从无到有。简单计算可知,公司的低收益资产增加了67.80亿元,而现金分红却只比上一年增加了13.77亿元。如果能保持低收益资产不增长,即现金分红增加67.80亿元,我就会为公司的利润分配方案打4分。

  2021年末,海螺水泥的资金比上一年更宽裕了。值得注意的是,这还是公司资本支出大幅增长后的结果——当年,海螺水泥发生资本支出160.20亿元,同比增长了47.20%。

  在2021年7月份点评海螺水泥2020年度利润分配方案时,我有这样的看法:

  即便水泥行业是强周期行业,海螺水泥可以采取逆周期现金并购战略,按公司的判断,未来五年也很可能没有合适的并购机会。

  目前一些水泥行业上市公司的股价并不昂贵。海螺水泥目前的市净率只有1.24倍,西部水泥

  我觉得,如果只是单纯的财务投资,海螺水泥应该已经可以出手了。以现在的价格买入一些水泥行业上市公司的股票,长期收益率不会太低。

  换句话说,海螺水泥在投资、并购过程中不宜追求过低的买入价格,该出手时就出手。

  2021年下半年,海螺水泥终于出手了。年报显示,公司斥资19.58亿元购入了、亚泰集团(600881.SH)等上市公司的股权。还准备以现金方式认购2.51亿股西部建设(002302.SZ)非公开发行的A 股,认购总金额为 17.60亿元;认购0.74亿股天山股份(000877)非公开发行的A股,认购总金额为10亿元。

  2022年,海螺水泥预计资本支出235亿元,与2021年相比又有较大幅度的增长。如果管理层能确保投资、并购的价格合理,股东们必将受益。